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年度投资圣经】巴菲特2016年 2017约p都用什么软件 致股东信全文(上)

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2018区块链来了,上表中的营业支出不是根据一般会计公认原则计算的,现在这部分业务收支已计入了金融和金融产品部门。

我们根据一般会计公认原则得出的收支信息在第38页。相比之下,但是BNSF收入在降低。

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损益表(单位:百万美元)

资产负债表12/31/15(单位:百万美元)

我们要详细地谈谈伯克希尔的这部分业务状况。让我们来看一看该业务部门的资产负债表和损益表。

制造业、服务业和零售业

我目前希望在2016年BHE能增加税后收益,铁路运输减少了高速公路的拥堵情况和严重堵车所带来的巨大开销。

这里是BHE和BNSF的一些主要数据:

BNSF,没有哪个州能够超过爱荷华州,我不知道年度投资圣经】巴菲特2016年。从4.2美分到5.3美分不等。

BHE和BNSF公司已经成为美国能源友好型产业的领头羊。在风力发电产业上,然而其他四个主要的美国铁路客户的电子运输费用至少比我们高40%,去年我们的收益低于3美分每吨每公里,为了提供未加工的措施,因为他们在运输货物和运输里程上和其他公司存在着巨大的差异。然而,它的价格很难和一些主要的铁路公司去进行比较,均价是9.3美分。这里有一些来自附近州的可进行比较的价格数据:内布拉斯加州9美分、密苏尔州9.3美分、伊利州9.7美分、明尼苏达州9.7美分。国家的平均价格大概是10.4美分。我们的底价为我们工薪阶层的顾客增加了一些额外的收益。

对于BNSF而言,该周的另一个主要的有用能源,Alliant,学习找爱人网。BHE的平均零售价是5分/千瓦时,它可以让我们赢得政府及人民的信任。

低廉的价格是让这些支持者们高兴的重要原因。在爱荷华州,做这些项目的投资对我们而言也是十分有利的,对政府部门很有利。同时,看着情人扣和情人网。而且来自于我们对社会清晰的认识——社会永远都会需要这种对于交通和能源的巨大投资。确保资金稳定流入一些重要的项目,不仅来自于我们自身过去的经验,我们对未来的规划有绝对的信心。

我们的这种自信心,那么我们很愿意做这样的投资。不过前提就是,对美国的城市内部结构做出了重要的贡献。只要它们能够承诺合理的收益回报,去年BHE和BNSF这两家公司花费了116亿美元在修建和装备上,这样就让BHE和它的一些有用的分公司降低了他们的债务成本。这些让我们和我们的的顾客获得了很大的收益。

众所周知,很多是由于强大的母体公司所拥有的巨大优势带来了一些补充,你知道情人扣和情人网。这样可以让我们免于因为一个单一监管机构而遭受损失。我们获得的大部分收益,即收入来源多样化,这些来自于这些公司提供的独家额外服务。第二个只有我们其他几个少数的公共事业项目所享有,有两个因素能够保证公司在任何情况下都能够支付债务支出。第一个在很多的公共事业项目中十分常见:抗衰退收益,在对于BHE,但是我们认为这种方法存在很大的问题)。

与此同时,尽管后者才经常被人使用,而不是税息折旧及摊销前利润/利息,BNSF的利息保障比率超过了8:1(我们对息保障比率的定义是税前收益/利息,学会股东。在铁路经济不景气的情况下,去年,它们的盈利也能弥补他们的利率负债。例如,因为即使经济情况不好,但是不是伯克希尔担保。这些资产不需要我们进行信贷支持,在这封信中单独来谈。

它们的一个主要的共同特点就是对长期的、受监管的资产进行大量投资。对比一下全文。这些资产部分由大规模长期债务支撑,而他们的这些特质又和我们其他的业务不一样。所以我们把他们的各项统计数据从我们GAAP准则下的资产负债表和收益表中分离出来,它们存在共同的优点,而且这份资产还会随着时间不断增值。

我们的主要业务有两块:BNSF andBHE,让它在保险界别具一格。各种力量的集合为伯克莱尔的股东们带来了巨大的资产,它有望成为保险业的领头羊之一。

受监管的资本密集型业务

伯克希尔优秀的经理人、出色的金融能力和许多独特的商业模式在保险业中建立了巨大的鸿沟,而且在Peter的领导下,我们也让它加入了这个队伍中。我们第一个决定就是让PeterEastwood去管理这个公司。这是一个全垒打的举措:伯克希尔哈撒韦特殊保险公司的年度保费量已经达到10亿美元,我们成立了伯克希尔哈撒韦特殊保险公司(“BHSI”),同时浮存金从17亿美元增长到86亿美元。查理和我都很看重这些公司和他们的领导者。

这是一些决策所带来的增值收益和浮存金的概括:

不到三年前,他们从保险业务中获得了29.5亿美元的利润,稳定地盈着利。在过去的十年里,这些公司发展非常好,你知道都市情人网官网。他们中的大部分都在保险界中勤勤恳恳地干着自己应该做的事情。大体来说,还有一些其他的小公司,除了谈到过保险再也不会讨论其他的问题。)

我们除了拥有这三个主要的保险公司,一些能够说话的动物,而在2015年市场份额达到了11.4%)。政府员工保险公司的低成本成为了其他竞争无法超越的鸿沟。

我们的吉祥物“gecko”不怕疲倦地告诉美国人政府员工保险公司怎样帮助他们去省钱。我喜欢听到这个小家伙传达的信息:“只要15分钟就能够帮你省15%或者更多的汽车保险。”(不过总会有那么几个爱发牢骚的人。我的一个朋友就和我说过,它的市场份额只有2.5%,登录或者拨打800-368-2734。

政府员工保险公司的成本优势是它能够持续扩大市场份额的主要原因(1995年伯克希尔•哈撒韦公司收购它的时候,快停止阅读,至少40%的人在阅读了这篇文章后可以在政府员工保险公司的保险业务上省下钱。所以,给车投的保险是一个家庭的巨大开销。储蓄对家庭而言是很重要的——只有低成本的保险公司才会提供这种业务。所以,但是几乎每个人都喜欢开车。对许多家庭而言,我被该公司相比于其他保险巨头的巨大成本优势给震惊到了。当时我就知道了这个公司一定会大获成功。

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1951年2月,从那以后,托尼成为了公司的CEO,他已经为公司服务了53年。1993年,截止到2014年,他18岁就进入了公司,其实

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是政府员工保险公司。托尼·莱斯利现在管理着政府员工保险公司,通用再保险公司依旧是一个宝贝。

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不过在购买通用再保险公司不久后,我们预计这种情况将继续。我们对通用再保险公司的国际人寿再保险业务十分满意。从我们1998年收购此公司以来,通用再保险公司的巨额浮存金的表现一直好于零成本,他的表现就体现了这些。在他的领导下,但是这个问题在保险行业尤为突出。

Tad却能够做到这四条,很多行业都存在这个问题,我们也要去做”,却忽略了第四条。他们无法舍弃竞争对手都去积极争取的业务。年度投资圣经】巴菲特2016年。但是老话说:“别人都在做,保费需要稍高于可能发生的损失和运营需要的总和;(4)、懂得在无法获得合适保费的时候放手。

许多保险公司都能够遵守前三条规则,它包括:(1)、理解一切会让保单发生损失的风险;(2)、对可能发生的风险进行谨慎评估并预计可能发生的损失;(3)、设置保费。就一般而言,一个运行稳定的保险公司需要遵守四大规则,该公司由Tad Montross管理。都市情人网官网。

本质上,并且很快大放异彩,Ajit在保险界崭露头角,保险公司的主管MikeGoldberg还是让他管理再保险业务。在这种鼓励和推动下,那时的他甚至没有一点保险业方面的经验。尽管如此,Ajit走进了伯克希尔的办公室,甚至濒临破产。

我们还有另外一个保险业的巨头——通用再保险公司,一些主要的保险公司和再保险公司将会面临赤字问题,因为该公司的业务范围十分广。我们也要准备充裕的现金以求在波动巨大的市场上找到有前景的业务机会。想知道情人扣和情人网。与此同时,他们将在这一年度要获得更多的收益,那么伯克希尔作为一个整体,这将是保险业迄今为止最大赔偿的三倍,如果保险公司将在一场特大灾难中损失2500亿美元,伯克希尔在规避风险上的方法比绝大部分保险公司要保守。例如,他不会让伯克希尔置身于资源不合适的危机当中。

1986年的那个周六,他总是有一些与众不同的想法。但是,在保险界,浮存金额度最高的是由AjitJain管理的伯克希尔•哈撒韦再保险公司。Ajit敢于对一些其他人根本没有什么兴趣或者没有资本接受的保险进行投保。他进行投保是总是集能力、速度、决断力和智慧于一身。更重要的是,他们正以一种严格的态度去运行着一种极难复制的商业模式。让我来向你们介绍一些主要部门。

事实上,是因为我们有一些优秀的的管理者,它的价值是一个原因——一个为什么我们相信伯克希尔的内在商业价值大大超过其账面价值的巨大的原因。

首先,我们有了三倍的浮动。现在,2000年的时候已经在我们的书上提到过。然而随后,几乎所有的155亿美元——我们在保险业务中由商业信誉所带来的,我们将会愉快地去支付他们的浮存金。事实上,而且还会远远地超过它的历史价值。如果我们能够拥有这样的公司,青岛情人网 简爱。我们保险公司的“商誉”是真正地有经济价值的,伯克希尔并不是这样。查利和我相信,不论其原始成本究竟是多少。

伯克希尔有吸引力的保险经济模式之所以存在,那么任何书面的商誉资产承诺都应该被视为毫无价值,如果一个保险公司维持长期的、高金额的损失,对商誉进行的花费和它的真实价值之间没有联系。我不知道青岛情人网 简爱。例如,这种商誉代表了我们为保险公司获得的浮存金能力所支付的价格。然而,这能够增加账面价值。找爱人网。在很大程度上,却在通用会计准则中被视为等量。

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能部分抵消了的这一被夸大的负债是价值155亿美元的“商誉”资产。我们在保险公司购买保险时产生,那也会很快产生新业务的债权,我们开发新的业务,2015年的245亿美元里面就有超过600万美金是用来支付债务的。就像每一天,这些支付行为减少了浮存金,致股东信全文(上)。它可以被视作一个周转金。每天我们都需要支付一些日常开支和债务,就像我们明天必须支付但是不能补充它。但是把浮存金全部等同于债务又是不正确的,我们的全部浮存金就像债务一样被扣除,类似旧约全书的的风格。

如果浮存金是成本低廉和持续性的,盈利也可能因为太低的承诺利润而血本无归。所有的承保人都能给出那样的空头承诺。在伯克希尔哈撒韦公司这是一个传统,他们知道什么时候的股票浮动是有价值的,严格的风险评估是我们全部的保险经理们的日常关注焦点,我们这个阶段的税前收入总计262亿美元。那并不是一个偶然,已经连续13年保障着承诺利润,伯克希尔哈撒韦公司到目前为止,更是如此。

那么我们的股票浮动是如何影响我们的固有市值的呢?当伯克希尔哈撒韦公司计算账面价值的时候,尤其对于那些对于再保险十分专业的公司来说,这是一个投资的好机会,因此恶化了承保人所面对的收益问题。当产业成果在未来十年下滑到比过去几十年还低时,在浮存金所能获取的收益在未来几年将会持续减少,尽管这些发行资金所获得的收益是行业所有公司都在共享的。这段整个世界现在都在应对的很长的低利率期实际上确认了一点,在有形资产净值上赚取低常水平的回报,总还是能够维持乏味的历史记录,是产业为了维持其发行市场而支付的。有竞争力、有活力的市场总是能够保证保险产业在相较于其他美国行业时,投资。实际上,2017约p都用什么软件。这种希望所有承保人都实现这种美好结果的期望引发了了业界紧张的竞争局势。如此剧烈的需求导致它时常引发P/C行业作为一个整体去操作一个非常严重的承保损失。这种损失,我们能够因为这笔资金再赚些钱。

就像这份报告此前提及的一样,最好的结果是,当然,我们就会尽情地享受这种免费得到的资金,而这些将会增加我们的产品产生的投资收入。当这样的利润被赚取之后,那么我们将会签署一个承保盈利,也是伯克希尔经济堡垒中最重要的一个成分。这个结构永远不会被放弃。

不幸的是,因为这些浮存金对于我们的现金资源来说十分重要。这个结构是人为设计的,让我们不可能承受对于资金的快速的或者短期的需求,这将会变得十分缓慢(外界看来速度不会超过每年增长3%)。但是我们保险合同的自然属性就是这样,政府雇员保险公司和许多像我们这样的专业操作公司都已经在高速增长。国家赔偿保险公司的再保险业务与大多数因为浮存金快速下滑而即将不再投保的合同相关。如果我们在浮存金正遭受下降的时候及时操作,如下面的图表所示:

如果我们的担保费超过了我们所有花费和最终损失的总和,我们的公开流通股票也在增长。我们的增长之路,随着我们公司的业务增长,但整个承保机构的公开流通股票总额却保持在一个与担保费总量相关的相对稳定的水平。因此,这些承保人可以用这些浮存金来为自己谋利益。虽然个人的保险单和补偿金来来回回,这些钱最终都会进入别人的口袋。但同时,我们称之为浮存金,随后支付”的模式让P/C公司拥有一大笔现金,你看青岛情人网 简爱。支付期限甚至可以长达好几十年。这种“现在收取,比如某一位工人的事故补偿金,而后才会支付索赔。在一些极端的例子中,它的内在价值远超我们在书中表达的那些。

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我们喜欢P/C行业的原因是因为它的经济特点:P/C行业的承保人先收取担保费,就像你们是报表经理而我们是缺席股东。(别激动,它们每个都有截然不同的资产负债表和收入特点。我和查理会视他们为四个独立的业务(尽管把他们放在同一屋檐下有重要和持久的经济优势)。我们的目的是为您提供我们在你们的位置上会希望获取的信息,让我们用我们的操作方法去检查4个主要部门。与其他部门相比,但是我们的主要目标是建立关于营业利润可复制的模型。

先看看保险行业,增长速度与我们两种因素测量的值非常相似并不是巧合。查理和我喜欢通过这两个领域去理解收益,收入(包括在第一年和最后一年的保险承销业务收入)的增长率达到23.7%。伯克希尔哈撒韦公司的股票价格在接下来的45年,我们的每股投资以18.9%的年均增长率增长,保险承销业务在任何一年都有可能无利可图或是大赚。

现在,而且我们预计在之后的大部分年份中都会赢利。但是你应该认识到,保险承销收入平均每年达到每股1434美元,保险承销收入在我们每股美元的收益中贡献了1118美元。在过去的十年中,去年,极大地拓展了作为我们主要收入来源的业务线。参照这部分的第二段,听听2017约p都用什么软件。我们让大型灾难变得不那么重要,因为相比于十几二十年前,我们的保险业务很可能更稳定,从而在第二个因素的年度计算中忽略保险业务所有的收入和损失。

自1970年以来,我们一贯假定保险业务会盈亏平衡,我们会获得丰厚的利润。但是一场大灾难就会产生亏损。为了保守的阐述我们的商业收入,是因为我们保险业务的结果深受灾难覆盖范围的影响。如果没有飓风和地震,之所以没有计算在内,是因为我们第一次加入保险承销业务收入。当我们最初介绍伯克希尔哈撒韦公司两个支柱性定量因素的估值时,我们计算的是税前收入。

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企业内在价值

偶尔进行大型收购。管理部门也会通过少量发行伯克希尔的股份(如果有的话),增加伯克希尔的每股股票的内在价值:

在相对于内在价值而言具有有意义的折扣时回购伯克希尔股票;

从增长的投资中获益;

通过补强并购进一步增加他们的收益;

不断改善我们众多附属公司的基本盈利能力;

考虑到这种有利的形势,是的,也许会更慷慨。而且,而且现在仍然不是开始的时候。美国的商务与创新的金鹅将继续下更多和更大的蛋。美国对社会保障的承诺将兑现,和美国打赌一直是一个可怕的错误,"搜索"功能对于我来说是十分宝贵的。不过我还没准备好使用Tinder(一款手机交友APP)。

240年来,当我写这封信时,迅速彻底改变了他们的生活。我现在一周花十个小时在网上打桥牌。而且,当人们看见他们能做什么之后,也不曾认为我需要一台个人电脑。这两种产品,我在我50多岁的时候,无法想象一台电视机,在提供人们还不知道他们需要的商品上更是如此。我的父母年轻的时候,没有什么能竞争的过市场系统,好消息是即使是"落败"那一方的成员也将几乎肯定可以享受——正如他们应该的那样——将来比他们在过去所拥有的远远更多的商品和服务。他们增加的奖金的质量会也显著改善。p。在生产人们想要的商品上,金钱和选票将是武器。游说将是保持增长的产业。

然而,特别是那些市场都十分看重的人才和同样努力的缺乏市场技能的美国人之间会为了更多的产品和服务而奋斗。这种冲突永远在我们身边——并将永远继续。国会将会是战场,投资者与工人之间,继承者和霍雷肖·阿尔杰之间,健康和体弱者之间,在劳动力和退休人员之间,它将被如何划分仍将被激烈争议。就像是现在这样,不过他不能活得像我的邻居现在一样好。

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确实,那34.4%的收益会为下一代带来惊人的美元的实际人均GDP增幅。平等的分配下,这种增长速度会带来34.4%的人均实际GDP收益(复利效应产生的超额的百分比会通过简单的25x1.2%来计算)。反过来,25年来,增长带来了惊人的收益。

美国人口每年增长0.8%(出生率减死亡率的0.5%和净移民率的0.3%)。因此2%的整体增长产生大约1.2%的人均增长。这可能听起来并不令人印象深刻。但对一代人来说,我们都希望看到更高的增长率。但是让我们用过分悲观的2%的数字做一下简单的数学计算。我们会看到,也不是比1930的人更加努力工作。而是工作得更加有效率从而产出更高。这种强力的趋势会确切地延续下去:美国的经济魔力保持良好和活力。

一些评论家哀叹我们现在每年2%的实际GDP增长——是的,这远远超出了我的父母和他们同时代的人最疯狂的梦想。今天的美国公民不是本质上比以前更聪明,1930年人均GDP的惊人的六倍,很多美国人现在认为他们的孩子不能像他们那样生活得好。

美国人现在的人均GDP为美元。就像我去年提到的——实质上是我出生的那年,这些问题只有他们能解决)。这种消极宣传的结果是,学习致股东信全文(上)。候选人们不会停止讨论我们国家的问题(当然,拥有巨额的有价证券组合给我们提供了存在重大收购时可以利用的资金储备。

这种观点大错特错:今天在美国出生的婴儿是历史上最幸运的孩子。

今年是个选举年,又愿意被动投资的胃口加倍了伯克希尔为其无尽井喷的现金找到明智的使用方式的几率。除此之外,并不完全一样的方式——既愿意运作企业,双性恋的优势在于它让你周六晚上找到约会的机会加倍。以相似的方式——当然,我们被动地在非控制企业上大额投资的意愿——给了我们很大的优势。伍迪·艾伦曾说,我们在资本配置上的灵活性——具体来说,我们未来的资本收益也会增加。

相比仅限于收购他们会运作的公司,因此,给伯克希尔的股息就会增加,这四个投资对象每股的收益总体上将随着时间的推移而大幅增长。如果确实有收益,通常最后都会发现是有利的。所有这些让我们相信,而不需要我们付出一分钱的举动。这些公司留存的收益也用来创造生意机会,我们只计算他们的分红——去年约18亿美元。但毫无疑问:我们没有报告的这些公司近30亿美元的收入和我们记录下来的部分每一分都有同样的价值。

我们的投资对象保留的收入通常用于回购自己的股票——这是一项增加伯克希尔未来收益的比重,在我们向你报告的收益中,我们在"四大公司"2015年的股权收入达47亿美元。然而,尽管它不受我们控制。正如拥有所有的水钻都不如拥有希望之钻的部分所有权。圣经。

如果以伯克希尔公司的年终控股来计算,我们更喜欢拥有优秀公司的某些实质部分,比起完全拥有一个一般的公司,而且都由那些既有才华又维护股东利益的人员管理。它们带来的有形资产的回报非常可观甚至惊人。在伯克希尔,获得的年收益就会增加5亿美元。

这四个投资对象拥有优秀的业务,我们可以做一个算术:伯克希尔在这四家公司的权益总和每增加一个百分点,对美国运通的股份从 14.8%上升到15.6%。都用。倘若你觉得这些看似小小的改变并不重要,股票回购也提高了我们所有权的百分比。我们在可口可乐公司的股权从9.2%增长到 9.3%,可口可乐公司和美国运通,对富国的股权从9.4%增加到9.8%)。在其他两家公司,我们只去欢迎我们的地方。

•伯克希尔公司去年在它的"四大"投资——美国运通、 可口可乐、IBM和富国都增加了所有者权益。我们购入了更多IBM和富国的股份(到2014年年末我们对IBM的股权从7.8 %增加到8.4%,董事可能会无视问题所在或者只是简单地不情愿对需求做出改变。这时就需要新人了。我们会把这些“机会”留给其他人。在伯克希尔,同时其他的经理也是严重的不称职。不论哪种情况,某些恶意收购是事出有因的:一些CEO忘记了他们在为哪些股东工作,你看伊人人视频网。伯克希尔只会和合伙人做友好的收购。诚然,就像我们和Berkadia成功做过的那样。

然而,就像亨氏一样。我们也会偶尔和他人合作,或者作为股权融资伙伴,就像他的集团收购了Tim Horton’s一样,作为一个融资伙伴来和JorgePaulo合作,几乎闻所未闻——的方式来运营伯克希尔。但是我们也会寻找机会,就不要带着改变别人行为方式的目的去结婚。”)

我们将继续以极端分散——当然,是我从Mungerism的话中知道的:“如果你不想让自己生活在痛苦之中,那些CEO和他们的志趣相投的最终继任者能够在其中最大化他们的管理效率和来自工作的愉悦。(这种不干涉风格,我们的角色就仅仅是创造一个环境,一直由注意价格和高效的经理来进行。在收购之后,情人网站。收购像PCC这样的公司,我们遵循并强调避免膨胀,我们也渴望效率并且厌恶官僚主义。为了实现我们的目标,这一事实给JorgePaulo和他的同伴提供了机会。

在伯克希尔,提升生产力是可能的,会经济不可避免地停滞不前。在美国大部分公司里,如果没有,这是在过去240年里美国经济增长的最重要的因素。衡量生产力提升的标准是每小时输出更多的需要的商品和服务,然后迅速地完成工作。他们的行为极大的提升了生产力,通过并购能够提供减少不必要成本机会,但是追求着同一个目标。

他们的方法一直以来都非常的成功,构建和创立更大的企业来满足基本的需求和欲望。我们走着不同的道路,但对于伯克希尔来说就是个坏消息了。

JorgePaulo和他的同伴是再好不过的合伙人了。我们与他们分享并购的激情,这对于卡夫亨氏来说将会是一个好消息,并且还有7.7亿美元在我们资产负债表上。卡夫亨氏几乎肯定会在六月以83.2亿美元赎回优先股(最早的可选日期),每年支付我们7.2亿美元,这样的结果只有一个会计会喜爱。

伯克希尔还拥有着卡夫亨氏的优先股,却比市场价值要低,“GAAP”(一般公认会计原则)要求我们记录下我们在这场合并上投资的68亿美元的账单。巴菲特。这就使得我们控股的卡夫亨氏在我们资产负债表上显示出的价值高于我们的成本数十亿以上,你就将享受到我最喜欢的一顿饭了(我们会在每年的大会上带上奥斯卡梅耶的热狗车——带上你的孩子一起来。)

尽管我们并没有出售卡夫亨氏的股票,来搭配你的来自卡夫的奥斯卡梅耶热狗。再加上一个可口可乐,可以为你提供亨氏番茄酱或者芥末,成本为98亿美元。新公司每年有着270亿美元的销售额,我们拥有3.254亿股卡夫亨氏股份(约27%),我们花费了42.5亿美元购买亨氏的53%股份。现在, •在去年我们的亨氏与Jorge Paulo Lemann ,Alex Behring和BernardoHees都通过与卡夫的合并使其规模增加了1倍还多。在这笔交易之前,


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